投资者笔记 曹仁超 追落后 逐隻捉

2010年1月11日 投资者笔记 曹仁超 追落后 逐隻捉

1 月10日，周日。2009年经过股市大幅上升，自第四季开始市场已转向二线股身上寻宝，相信2010年第一季仍然如此；估计下半年进入加息期（例如上调 0.25厘到0.5厘，影响有限）。2010年投资策略一如2009年第四季，宜倾向保守，注意力宜集中在工业股、建材股、电力股及电讯股身上，反之对大 企业股则有所保留。2009年中国经济已出现Ｖ形反弹，2010年政府策略是如何巩固2009年的GDP增长率（即令2010年GDP继续以8％速度增 长）。2010年机遇与挑战同时存在，投资策略是如何克服障碍去争取胜利。

2010年回报率应不及2009年，但相信仍十分可观，例如最近电讯服务设施供应商股价已上升不少，中小型软件公司上季股价升幅亦不俗。至於天然气 供应者，股价亦有不俗表现。至於IT行业自2009年第四季开始回升，估计2010年首季可出现两年内最大升幅，主因是Windows 7软件推出市场。2010年投资策略是「逐隻捉」，反之整个大市则缺乏方向感。2010年投资大方向是避免投资那些在2009年升幅大的股份，包括金融、 房地產、资源股等，倒应投资2009年表现失色的项目，如电力、电讯、建材股等。2009年12月中国PMI指数见56.1，為五年内最大升幅，代表中国 製造业已复苏。简单说，2010年投资策略就是「追落后股」。在股票市场并没有「追思会」这回事，过去就是过去，是否后悔并不重要。

金猪四国财赤快要爆炸

那些所谓机构投资者在2008年将你的财富大肆破坏，然后在2009年给回你多少甜头，难道你便满足？2009年股市最先上升是银行股，然后地產 股，随之而来是消费股、科技股、能源股、资源股，最近三个月升幅大的是细价股！不过，当细价股上升，通常升市亦接近尾声，不知今次是否例外（美股罗素二千 指数由 2009年11月至今已升15%）【图】。

做人应有两手準备（最乐观的展望及应付最恶劣环境的心态）。Follow the money, not the experts.（追随金钱而非专家所言。）

过去十年，金融市场证明群眾是盲目的。无论科网股泡沫、房地產泡沫、石油在145美元，都只有很少投资者能摆脱羊群心理。例如在2000年很难说服 别人相信黄金可上扬，到2009年12月又很难叫人相信美元滙价可上升。过去十年属於黄金同期货的，反之美股只在大上大落。未来十年又如何？欧罗区无论希 腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙以至西班牙的财务情况皆令人担心。欧洲过去以生產高品质產品作出口為主，今天高品质產品不但日本、南韩在生產，不久将来中国亦 加入生產行列，令欧洲货的名牌地位受到有史以来最大挑战；加上「金猪四国」爱尔兰、西班牙、希腊等财赤已到左极极极极危险水平，快要爆炸矣。

据彭博统计，2007年底全球股票市场总市值约60万亿美元，2008年失去50%，即使2009年反弹，全球股市总值仍然只有45万亿美元。过去 两年不但贫者更贫，连富者亦冇左唔少蚊年。2009年无论美国或中国，股市上升皆十分依赖政府政策。根据日本过去经验，美国经济正步入另一个失落十年（过 去十年标普五百指数跌9%、道指跌10％、纳指跌40％、美滙指数跌25%，金价则升三倍）。2010年1月油价重返80美元后，美国消费者又开始进入萎 缩期，过去十年美国打工仔早已入不敷支，过去依赖楼价上升后把物业再按借钱消费，但呢支歌仔2007年起已冇得唱也。1987年至2006年格蛇利用宽鬆 货币政策製造出来的楼宇泡沫，系有代价嘅，必须透过：一、美元贬值；二、利率长期低企；三、能源价格高企、金价大升及美国经济长期不振；四、美国通胀率长 期处低水平（与其他人看法唔同，我老曹相信这势必出现）；五、美国失业率长期高企；及六、美国股市大上大落等等去支付。

油价重返危险水平

2010 年美国财政部必须為2万亿美元短期债券进行refinance，另外2009/10年度财赤估计达1.5万亿美元，两者加起来相等於2010年美国GDP 30%。但钱从何来？今天美国债券有44％是由外国人持有，即未来一年美国必须向外国人再借入8800亿美元，才能应付3.5万亿美元的需求。如何吸引 8800亿美元外资流入美国？过去一年联储局创造新借贷2万亿美元促使美元贬值，今年如故技重施，美元滙价势将崩溃；一旦联储局不大增借贷额，美元利率很 快就会回升。

2009年是「希望之年」、2010年是「面对现实之年」。现实往往残酷。今天最值得庆祝的事是2009年1月许多人预测会发生的坏事并没有发生， 美股出现战后升幅最大的一年，再次证明人是没有预测能力的。2010年新的挑战与机遇又在眼前，例如美股大升后，会否出现8%到 10％调整（上述已出现在2009年12月金价）。美国联储局计划在2010年退市（上一次退市是在1937年3月，结果令道指由194.4跌至1938 年3月12日的98.95，跌幅达48.94％）。有了1937年的经验，这次联储局退市计划相信会做得审慎些。但高负债一定阻碍未来经济发展速度，这点 可以肯定，例如过去十年美国失业率上升及中小企倒闭，形成复甦之路遥遥无期。1929年那次大跌市，联储局要到1933年才改用积极宽鬆货币政策；这一次 是2007年9月。2009年3月当1.5万亿美元资金流入金融市场后，美股方向便改变。至於2001年日本银行的量化宽鬆政策无效，相信同当时日本银行 不够进取有关。

油价已重返82美元的危险水平，运油轮（部分曾被用作存油）计划将过去六个月的存油在市场抛售，重新加入市场运作。运油轮目前日租40212美元， 但远期合约只需30000美元，即远期运费下降25％左右。2009年11月底全球共有一百六十八条运油轮用作贮油，存油共二千三百八十万载重吨，佔全部 运油船载重量5.9％（超过1981年那次，当年只有一千九百五十万载重吨运油轮用作存油），上述情况代表2010年运费看跌，因 2010年远期油价只有75美元一桶，较市价还低，令存油行為变得不划算。

过去十年四金砖国股市表现出色。2009年中国及亚洲部分地区例如印尼等更成為全球经济火车头。中国汽车股及资源股等不断向海外收购，带动其他国家 经济复苏。台湾自2008年6月恢复与北京对话后，2009年台股表现亦十分出色。香港2003年经济复苏有赖内地开放自由行、CEPA及内地企业大量来 港上市刺激。2009年又再因传国企、红筹等股份回归内地掛牌及台资企业返回台湾发TDR而受惠。日本现任首相亦希望借助中国的经济力量，带动日本重新返 回经济繁荣期。

未来十年两大最重要趋势

展望未来十年︰1. 美国同欧洲会否一如日本进入「资產负债表衰退」？2. 中国房地產会否继美国之后进入另一泡沫期？上述是未来十年最令人关注的两大趋势。

地运二十年一转。1990到2009年中国经济表现十分出色，达世界之最，同期日本经济表现却令人失望。自2008年11月中国政府宣布动用4万亿 元人民币刺激经济后，到2009年9月止，上述4万亿元人民币有89％资金投放在基建项目上，估计未来一段日子仍保持大量投入。日本最大基金公司三菱 UFJ资產管理公司管理的资金达680亿美元，其认為整个亚太区皆在投资基建，应可為日本经济带来复苏。过去二十年中国股市升十七倍，日经平均指数则由最 高峰回落 75％。198x9x年全球80％的LV品牌產品由日本人买去，今天中国人同样為LV品牌疯狂（唔信？请到尖沙咀海运大厦或铜锣湾崇光百货睇吓，无论 LV、 Gucci、Prada等名牌，皆有内地人排队扫货）。今天日股市值只及账面值一点四倍；反之，上证指数市值是账面值三点三倍。三菱UFJ认為，未来十年 应看好日本股市而非中国股市。你信唔信?!