2009年12月28日 投资者笔记 曹仁超

2009年12月28日 投资者笔记 曹仁超 美衰退第二波开始

12 月27日，周日。3月开始嘅美股反弹应响今年12月份结束，因為机构投资者买左十个月股票后，手上现金已冇乜，而标普五百指数由今年3月至今已反弹 50%。美滙指数已发出买入讯号，油价则发出卖出讯号；金矿股今年虽然上升唔少，但无法升穿去年高位（反之金价再创新高），两者并唔协调，不利后市金价。

十年期美债孳息升至3.72厘嘅四个月高点，同二年期利率差距由年初1.45厘扩阔到2.85厘，估计美国明年6月前加息0.25厘嘅机会升至 46％（11 月份只有32％）。美国政府财赤不断扩大，令政府必须不断拍卖债券去支付赤字，令中长期利率上升。另一方面，美国贸赤在收窄，令流出国外嘅美元减少，无法 进一步推跌美元滙价，令欧罗可见1.37美元。上述乃2010年大趋势！

恒指大方向未明确

展望2010年，美元转弱為强，美国经济情况开始温和改善，低利率政策保持；恒指仍在21000点至23000点之间上落。最终恒指必升穿上阻力或跌破下支持，到时大方向才会明确。

过去两年贝南奇令美国政府负债上升一倍，至2.2万亿美元，以阻止三十年代式大萧条出现。相信美国经济已可避免萧条，但「On-again, off-again」式衰退则无法避过。2007年10月开始嘅大跌市，跌幅之急及跌幅之大，甚至超过1929年9月至11月。去年11月中国政府推出4 万亿元人民币刺激经济方案，加上今年3月美国政府批准7000亿美元量化宽鬆政策下，全球股市出现大反弹。

不过，至今為止实体经济复苏仍十分脆弱，尤其欧洲。明年各国政府嘅努力目标系点样响现水平将经济稳定下来。呢次经济衰退和以前唔同，今次元气大伤嘅 系已发展国家，令已发展国家不能再做全球经济火车头。至於发展中国家，虽然已佔全球总GDP 34％及全球人口85％，但股票总市值加起来只佔全球股票总市值13％。今年印尼股市上升120％、印度股市升80％、内地股市升70％、澳洲股市升 57％、香港股市升47％，仍未能令OECD国家经济兴旺起来。

《机构投资者》杂誌质疑股票胜过债券论，并认為「股票派对」已於2000年结束。2000年至2009年11月止金价平均每年升15%，债券平均每 年升 8％，但标普五百平均年损失3.3%。2000年股票O由四十四倍回落到 2009年嘅二十倍；派息方面，自1926年起，上市公司股息每年平均约9.5厘，但到左2000年只有1.8厘。

美国今年第三季GDP增长率最先公布系3.5％，然后修订為2.8％，最后只有2.2％。上述GDP增长率，系依赖财赤达GDP 10％及美元滙价大跌造成。2010年又点？

铁路成中国未来十年增长点

2008 年中国在经济低潮宣布投资2万亿元人民币兴建（或改善）高速铁路网络。今天由北京到天津只需三十分鐘，2012年北京到上海只需五小时（目前十小时）。整 个系统在2020年完成，共一万六千公里（九千九百四十四英里），较2008年增加三分一。受惠机构包括加拿大Bombardier（获合约建八十辆高速 火车）及德国西门子（获合约一百辆高速火车），其次系内地建筑公司，兴建一千三百一十八公里路轨（其中十六公里系隧道），聘用一万二千七百名建筑工人，并 令内地钢铁厂获大量订单，同时推动2009年GDP增长（其中45％来自火车兴建项目），成為未来十年中国经济嘅新增长项目。如香港在铁路网络上唔同内地 接轨，将系港人未来一项大损失，因為香港已变成内地人嘅购物天堂。

2009年年初嘅投资策略系以资源股為主（包括黄金），另加金融股、房地產股及小量消费股。2010年又如何？2010年投资应避开资源、房地產、 金融同酒店项目，因為今年升幅已大。时光一去不复还，例如纽约时报在2002年美股熊市低潮时每股市值53美元，2009年2月却只值4.68美元，依家 反弹至 10.8美元；最近更用总部作抵押，借入2.25亿美元……。请记住，2010年应拣股唔炒市。

最近Barclays Capital加入推介亚洲科技股行列。赚大钱者都系嗰啲有胆买入冇人要嘅股份、后来却变成热门股者，而非追潮流者。2008年年底投资界一致睇淡内房股 及金融股，今年第三季却睇淡工业股（最近工业股已回升唔少）。逆市而行乃发达之道，例如2000年年初好少人睇好黄金，今天却差唔多人人睇好。去年唔少人 讲石油短缺问题，今年唔少人讲黄金供应不足，但美滙指数自今年12月已止跌回升，欧罗从十六个月高位1.52美元跌到三个半月低位1.42美元。明年上半 年美元相信仍属强势，因明年2月份开始联储局唔再提供紧急贷款畀其他银行。今年12月起美元进入上升周期，背后理由系美元滙价已完成十年回落期，而且今年 第三季美国GDP升3.5％。反之，由十六个国家组成嘅欧罗区加起来的GDP只升1.5％，英国GDP更负增长，日本政府在负债达GDP 172％下仍宣布量化宽鬆政策。如要在美元、欧罗、英镑、日圆之间作选择，投资者只有选择美元。估计美元兑欧罗可升20％、兑日圆升15％。目前美元只升 5％，即仍可再升5％-10％。影响之下，加元同澳元一样受压。

奥巴马明年毋须再增量化宽鬆

经过今年之后，希望我地冇变成投机分子。2007年10月开始嘅「防衰退心态」有冇因2009年股市大幅反弹而扭转？各位信唔信由1982年到 2007年美国所建立嘅巨额负债，可因2009年量化宽鬆政策而清理掉？今年嘅日本人中，每五个便有一个超过六十五岁，2010年起美国六十五岁嘅退休人 士亦进入急增期，一直到 2030年。换言之，未来二十年美国将步上日本过去二十年嘅命运。美国经济衰退第二波2010年又开始【图】！

战后出生嘅美国婴儿潮自明年起陆续踏入六十五岁退休年龄，对社会福利需求有增无减，更要面对人力资源减少所造成嘅种种压力，何以应付？此乃2007 年10 月起美国进入去槓桿化嘅理由，情况同1990年1月日本接近。今次衰退唔系因為存货太多，而是因為信贷太多。至今為止去槓桿化仍在持续中，今年股市反弹只 因美国政府增加借贷去抵销美国企业同家庭减少借贷嘅影响，此法2001年日本政府曾採用，但成绩有目共睹。美国住宅中有三分一系冇借贷嘅，其餘三分二则 有；2009年年底美国住宅总市值16.53万亿美元，扣除三分一冇借贷嘅住宅，即餘下11万亿美元住宅，而负债為10.3万亿美元，即三分二住宅净值十 分接近零（部分已系负资產）！响咁情况下，美国家庭明年如何透过增加借贷去增加消费？何况政治层面上，明年奥巴马已经冇增加量化宽鬆政策嘅需要，不然如何 在2011年刺激经济繁荣，以便在2012年赢得连任？

明年利率相信仍将人為地偏低，直到有一天通胀率回升為止。但美国 ARM（Adjustable Rate Mortgage）重整由2009年12月起回升，另一高潮在2010年9月。换言之，明年因存款利率太低而引发嘅股市、原材料甚至内地楼价上升潮，明年 将会再面对调整。

1997年香港主权回归后，有20％港人收入响过去十二年升60％左右，但有80％人口收入却跌10％。贫者愈贫、富者愈富现象自1997年起恶 化，令过去十二年香港中產阶级进入「失落世纪」年代。佢地嘅身家（主要系住宅楼）在首六年大跌65％，最近六年又回升100％，形成穷人愈来愈穷、富人愈 来愈富，但特区政府至今仍无意纠正上述趋势。

一、1997年前在香港嘅大学毕业或专科毕业生，好快便成為企业内嘅中坚分子，收入足够享受中產阶级生活。今天香港大学毕业生能搵到一份好工嘅机会愈来愈细，因為过去十二年香港除左金融业外，其他行业并冇扩充业务的机会。

二、本港楼价由1997年第三季起跌至2003年第二季，只付楼价首期30％嘅有楼人士早已变成负资產，因楼价跌70％。2003年第三季开始香港 楼价不断上升，至今已回升100％，年轻打工一族如冇父母帮助根本无法置业。良好嘅土地政策应系楼价每年稳步上升（例如每年上升5％-10％左右），而非 好似香港咁，楼价唔系狂升就系暴跌。

三、中產阶级一向热中投资股票。不过1997年、2000年、2007年过去十多年内港股出现三落三上。超级富豪嘅财富因此增加唔少，但中產阶级嘅 财富却水瓜打狗。在联繫滙率制度下，港元滙价及利率必须追随美元滙价及利率，形成香港股市大上大落，而令财富大量转移到超级富豪手中，造成今天香港社会贫 富两极化。2009年香港坚尼系数為全球最高！不患寡而患不均，自有人类社会以来，分配财富与创造财富之间嘅矛盾一直存在。

输一次就一无所有

Richard Norris Williams II系边位？大家可能木宰羊。1912年佢先至二十一岁，系铁达尼号沉没时嘅少数生还者之一。大难不死必有后福，翌年佢赢左美国网球混合赛冠军，1924 年更在温布顿赢左奥运金牌，之后连续五次赢得美国网球冠军。其后佢加入左一间投资公司C. Clothier Jones & Co.，该公司在1929年股灾前出售大量投资，拥有500万美元现金。幸运之神一直眷顾佢，1929年11月美国股灾后，该年12月佢决定大举入市，美 股果然反弹，因此响1930年4月投资界称佢為「股神」，当年其家财已超过100万美元（以1930年美元购买力计，相当於今天6000万美元）。 1930年佢事业爱情两得意，与爱人去左欧洲，并决定在1930年10月结婚……可惜美股自1930年4月起开始回落，佢由於身在欧洲享受爱情生活，并冇 理会，佢认為只系短期现象，更决定借钱买股票。1931年，佢同公司四个僱员及一位大投资者一齐结束自己生命。

在金融市场，无论你赢几多次，只要最后一次投资系失败嘅话，结果仍系一无所有！希望大家从Richard Norris Williams II嘅一生中获得警惕。

1969 年我老曹开始在报章上写财经文章，当年认识唔少香港百万富翁，当时他们存钱入银行收息，但佢地嘅退休生活并唔好过，因為过去四十年通胀将佢地100万元存 款嘅购买力蚕食左95％。1997年唔少朋友退休时拥有两个住宅单位，一个自住一个收租，两个单位1997年市值过千万元；今天佢地却要节衣缩食，因為香 港楼价过去十二年虽呈V形走势，但至今仍未重返1997年水平。2007年又听到唔少朋友打算买股票作為未来退休之用……。过去四十年金融市场变化之快及 之大令人咋舌。恒指由1970年1月的100点到2007年10月32000点，上升三百二十倍，金价过去四十年上升三十三倍、楼价上升六十倍；而大学生 月薪由1970年1500元到今天12000元，只上升八倍。

美国中產高峰期一去不返

在美国由1966至82 年投资股票者系大输家，1982至2000年却系大赢家，2000年至今又再次成為输家。至於日本1964至89年投资股票者系大赢家，1990年至今系 大输家。黄金由1980到2000年都系大输家，2001年至今则系大赢家。1967到97年在香港揸楼系大赢家，由1997年至今揸楼面对大上大落。咁 大波动，如何是好？

美国调查显示︰年收入少於10万美元嘅家庭在退休之时，除拥有自住物业外，餘下财富十分有限；香港情况亦好唔到几多。累积财富同储蓄及节俭无关，主要由你系咪懂得理财去决定。

理财第一步：支出永远少於收入。第二步：时间、精力及金钱都用於建立财富上，而非社会形象上（例如参加无谓宴会）。第三步：精於捕捉市场出现嘅投资 机会。呢方面既唔使系天才，亦毋须精明过人。第四步：為兴趣而工作，因為行行出状元。第五步：对华衣、名车、游艇甚至长假期兴趣都唔大，因為上述行為都系 浪费时间嘅玩意，只有赚钱才是最大兴趣。退休时富有并唔在乎你系咪努力工作，而在於投资方面系咪成功。Barbara Ehrenreich（Nickel and Dimed一书作者）认為，美国中產阶级高峰期已一去不返。过去二十年中產嘅地位日渐低落，更已形成趋势，无法再扭转。

圆周率投资法

一个经济周期通常可维持五十五至六十五年。呢个大循环又可分為五个中循环（每个九至十一年），再分為两个小循环（每个四点二五年至六年）。

研究循环理论者先行找出上升或下降扭力（Torque）：

公式為：价格移动／成交额差＝扭力

价格移动＝上升股份－下降股份

成交额差＝买入成交额－卖出成交额

找出扭力（Torque）后再乘半径（Radius），就系最简单嘅「圆周率投资法」（任何趋势都系以球形状进行，而非直线上升或下降。如以欖形状 进行，另一个浪顶应系前浪顶嘅一点六一八倍。如以蛋形状进行，另一个浪顶為前一个浪顶的二点六一八倍。如以圆形进行，另一个浪顶為前浪顶的三点一四一六 倍。如进入回落期，最小反弹幅度是前跌幅的零点一一八倍或零点三二倍，一般可达零点五倍，最高可反弹前跌幅零点六一八倍）。上述理论响Willicam C Garrett在Investing for Profit with Torque Analysis of Stock Market Cycles一书（1973年出版）有详细解释，从略。由於上述理论较深奥难明，故好少人应用，11月份行止兄曾提及圆周率投资法，因此我老曹在这里略作 简介。